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创金合信基金2024策略会全市场创金专场举行 成长周期风格相对均衡

发布日期:2024-01-04 13:50    点击次数:204

创金合信基金“跨山越海一起创金” 2024投资策略会,近期以全网直播的方式在线举行,本次策略会分为5个专场,分别是首席看大势、全市场创金、大国科技、固收+和固若金汤。创金合信基金投研团队和券商分析人士一起,回顾2023年市场,展望2024年宏观经济形势,挖掘投资机会。 在全市场创金专场,创金合信基金权益投研总部总监黄弢、创金合信ESG责任投资基金经理王鑫、创金合信医疗保健基金经理皮劲松、创金合信气候变化基金经理寸思敏、创金合信佳和平衡3个月持有基金经理罗水星,就AI、医药、智能汽车等关注度高的

  •   创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会,近期以全网直播的方式在线举行,本次策略会分为5个专场,分别是首席看大势、全市场创金、大国科技、固收+和固若金汤。创金合信基金投研团队和券商分析人士一起,回顾2023年市场,展望2024年宏观经济形势,挖掘投资机会。

      在全市场创金专场,创金合信基金权益投研总部总监黄弢、创金合信ESG责任投资基金经理王鑫、创金合信医疗保健基金经理皮劲松、创金合信气候变化基金经理寸思敏、创金合信佳和平衡3个月持有基金经理罗水星,就AI、医药、智能汽车等关注度高的板块深入分析,并讨论政策对投资的影响等,挖掘2024年全市场投资机会。罗水星主持。

      回顾2023  行业轮动策略面临挑战

      问:请用一个词概括2023年的投资体验?

      黄弢:死去活来。

      王鑫:漫长的底部。

      皮劲松:创新驱动。

      寸思敏:跨越山海。

      罗水星:五味杂陈。

      问:请结合各自的投资领域,回顾一下2023年市场特征,有什么心得?

      黄弢:2023年市场面临的压力比较大,行业轮动策略不如2022年管用。2022年的沪深300指数跌得比2023年更多,但是2022年的行业轮动节奏、反弹力度、可操作性、可持续性比2023年更强。2023年行业的热点相对会更窄一些,持续时间也不够长,所以行业轮动策略的运用难度大,类似于“在螺蛳壳里做道场”。在一个总体更偏震荡下行的市场里,行业轮动策略面临不少挑战。

      皮劲松:2023年医药行业内部分化非常大,表现好的主要是中成药和创新药,中途穿插着一些偏主题性的投资,例如减肥药、医药出海等。

      2023年一季度,中成药经业绩催化,同时估值比较合理,板块行情较好。创新药方面,近两年来,一些肿瘤免疫、ADC药物的授权和海外销售情况都比较超预期。在整个创新药向好的趋势下,催化了国内创新药的行情。2023年,医药行业在某种程度上就是“创新驱动”的。

      寸思敏:2023年市场轮动很快,但我们的体系更多基于自下而上的视角去选股,寻找中期定价合理、能够长大的成长型公司。我们将成长股分为三类,第一类,中早期成长,这是最好的时代资产,本质赚的是产业趋势和公司成长的钱;第二类,独立成长,在相对冷门的行业和认知差较大的公司,赚的是估值重估和公司成长的钱;第三类,周期成长,倾向于在定价具备极佳安全保护的周期左侧和周期底部,去寻找因为周期下行被错杀的成长公司,赚的是周期反转和公司成长的钱。

      结合2023年市场的特征,一方面我们应该倾听市场,去洞悉市场行为背后的本质,不断进化我们的框架体系;但同时,我们提到的第二类(独立成长)、第三类资产(周期成长),在市场聚焦于热点轮动时,这些资产往往会给我们以更好价格买入的机会。对于这两种资产,我们还是以定价为基础,相对更多考虑估值和公司的成长性。

      王鑫:目前整体看,AI还处于偏0到1的一个投资机会,持续性还不够强。但是从结构来讲,2023年资金关注度高的数据中心、光模块、算力等概念或已进入1到n阶段。这是AI行业最大的一种变化——整个数据中心的内部结构、架构体系出现了质的变化。

      2023年和过往熊市最大的不同是,市场对经济远期的风险产生了比较大的担忧,导致很多行业没有出现超跌反弹的机会,资金仅集中在少数几个主题上,比如AI、华为产业链等。这与过去年份的市场有所不同,过往通常跌得多的、基本面好的行业或个股,会有估值修复机会,所以2023年行业轮动比较难。

      罗水星:首先,2023年有一个显著特征,类似于《反脆弱》书中描述的状态,哑铃型的策略相对占优,高股息策略的防守效果不错。第二,2023年初,AI等新的技术变革出现,使得相关行业具备一定成长性。AI行业有着惊人的涨幅,但行业波动也是比较明显的。对于基金经理而言,全市场找特别好的行业的难度较大。第三,2023年的交易型机会多于配置型机会。

      2023年是政策大年

      问:2023年哪些政策、举措让你印象深刻?

      罗水星:2023年出台了很多政策,我特别关注投资者保护、上市公司治理(减持和分红相关要求)等相关政策。过去一段时间我们可能对于市场的融资功能强调得比较多,对于投资者保护相对弱一点,这些政策的出台有助于资本市场的健康发展。

      王鑫:量化交易监管的从严政策比较重要,对稳定市场有一定作用。2023年不同于往年,一些股票暴涨暴跌,对投资者信心的影响比较大。

      寸思敏:11月,工信部、公安部、住房和城乡建设部以及交通运输部联合发布了一则通知,同意开展智能网联汽车的准入和上路通行试点工作,允许搭载符合国家标准《汽车驾驶自动化分级》定义的3级驾驶自动化和4级驾驶自动化功能的车型带条件上路。这个产业政策影响重大。消费者的需求会形成正向循环,激励企业加大研发,中国的消费者有望在2024年购买到标注L3的智能汽车。

      自动驾驶,通常从L0到L5分为6级。L0就是完全没有任何的智能化功能,可能接近于10年之前的燃油车的体系;L1可能有一点点预警的功能,换道的时候,它会有滴滴滴的提醒;L2就是我们现在接触的有一些智能化的汽车,典型的功能一般包括紧急制动等;L3才是真正地把车辆驾驶的角色权从人转移到车,完全可以把行驶的任务交给车去决策,从L0到L5的这个过程中,最大的转折点就是L3。

      落实到自动驾驶相关的投资机会,首先,利好整车企业。2023年汽车产业链,整车的表现相对零部件来说是更好的。未来需要关注整车端新产品的进展,观察整车的竞争格局,当前传统车企、海外科技巨头、互联网车企都加入到智能驾驶这个细分领域,最终跑出来哪几家尚未有定数。

      第二,相较于头部车企,腰部车企更依赖于第三方。2024年可能整车的机会更大,但2024年以后可能扩展至整个产业链的机会。当腰部车企被倒逼,也需要上线L3级别的功能时,整个产业链会有更多的机会,包括周期的材料、制造业、科技等各个环节。具体看,最上游的化工、有色金属材料会因为需求端的爆发,提升自身的价格弹性,类似于2021年受益于新能源车产业链的碳酸锂;零部件环节中的芯片可能会有很大的机会;执行端也会有更多机会。

      中期看,对整个自动驾驶产业投资是乐观的。

      看好医药行业的投资机会

      问:医药行业的利空是不是都快出尽了,哪些细分领域值更有投资机会?

      皮劲松:2023年医药行业受政策影响较大,如集采、医保谈判、医药反腐等。集采方面,2023年的集采比较多,年初一些省份联盟开展中成药集采、中药配方颗粒,接着是国家层面的脊柱集采,近期又有化学发光、人工晶体、人工关节的集采。整体看来,集采基本符合预期,加快了行业内的新陈代谢,但医药行业长期逻辑未发生太大变化。集采品种分两种情况看,对于一些偏成熟的仿制药和器械耗材,降价会对企业的出厂价有影响,进而影响企业利润;对于国产化率比较低或者渗透率低的领域,存在以价换量的机会,其中具备进口替代逻辑、产品力强的企业受集采影响较小。

      反腐方面,医药反腐对市场冲击较大,企业的一些推广活动、学术会议停滞,造成2023年三季度医药行业的利润大幅下滑。不过,经历反腐之后,医药行业会更加规范。

      2024年我比较看好创新药和医疗器械的投资机会。2023年医药行业不少公司的业绩增速较快,但并没有在股价上有所体现,为2024年股价表现留了不少空间。创新药仍是一个大趋势,医疗器械赛道2023年受反腐影响较大,2024年可能也会迎来机会。

      王鑫:赞同皮老师的观点。集采、反腐等医药板块的政策利空接近尾声,往后看整个行业存修复性机会。另外,医药是一个供给创造需求的行业,国内、海外的技术创新持续出现,因而我对2024年的医药行业整体还是偏乐观,其中蕴含着结构性的机会。

      细分方向上,除了皮老师看好的医疗器械、创新药以外,CXO、CRO、生命科学等方向也值得关注,受订单减少和其他因素影响,这几个方向目前估值都在底部,但2024年订单有修复的机会。

      黄弢:从我管理的基金组合配置的角度来讲,我比较看好医药赛道。医药行业,从估值、政策、筹码结构,到出清程度,均具备反弹的动力。从需求端看,医药需求的确定性在诸多行业中数一数二。在此基础上叠加技术驱动和筹码结构等,行业前景不错。此外,医药行业很多子板块当前估值处于过去五年的底部区间,具备长周期机会。

      AI有望催化出10年级别的场景突破和应用产生

      问:人工智能在2023年初火了一把,最近也出现了很多新的AI应用。人工智能可以在哪些方面赋能自己关注的行业?

      寸思敏:AI对智能汽车的自动驾驶有很大的影响,一方面,极大地缩短信息处理的过程,优化了自动驾驶在训练过程中的工作量,提高了精度。另一方面,逐步达到强交互,有望在智能汽车领域孵化各种各样的形态和终端。

      自动驾驶的训练分为三个过程:感知、控制和执行。第一,在感知端,有了AI大模型之后,自动驾驶系统能够识别每一帧图片之间的动态联系,而不是机械地识别单个的图片,可以把前后所有的场景,像人脑那样去推理。

      第二,AI会赋能控制和决策的过程。大家现在开L2+车的时候,有一个明显的感受,比如高速下匝道的时候,会一直让其他车,导致始终无法进入匝道。但有了AI之后,这一过程会更丝滑,更快速且安全地完成变线动作。

      第三,智能座舱里语音的变化。未来人车对话,更像人和人之间的对话,类似AI音箱、AI耳机、AI车载等。此外,多模态AI不只是声音的交互,包括手势识别、图像视频的交互。

      皮劲松:AI在医药行业的应用挺多,且促进了医药行业的发展,如AI影像、AI病理、AI制药等。影像方面,筛查肺结节的CT、筛查乳腺癌的X光机等附带AI的产品已经落地,一些基层医院可以借助AI,利用诊流量比较大的医院的数据资源,减少漏诊;病理方面,国内病理医生数量少,AI辅助病理医生,提升了病理阅片的效率;制药方面,AI的应用已经较为广泛,尤其在药物活性成分的筛选,以及安全性的评价方面能显著提高效率。

      黄弢:从类比的角度来讲,AI与20年前的互联网、10年前的移动互联网非常像,有望催化出10年级别的场景突破和应用产生。AI和互联网、移动互联网都是属于偏工具类型的,能够提升整个社会的运营效率,降低了成本,赋能各行各业。以前有个词叫做互联网+,今天可能是AI+。通过这种赋能,AI还会衍生出一些新的需求,不光只是技术手段上的提升,还创造了很多新的场景、新的需求。

      王鑫:需求侧角度,AI或会带来半导体产业的新一轮繁荣,因为半导体产业过去十年主要的需求来自于移动互联网和云计算。2023年半导体的销售收入整体增速已经没有前几年那么高了,AI服务器有望加速半导体市场的发展。AI芯片可能会带动半导体产业其他各个环节,包括上游的设备、材料端等,甚至整体的复苏。

      供给侧角度,AI的发展目前相对不明确。因为在移动互联网时代,终端的载体是手机,造就了苹果和高通这两个霸主。但是未来AI的应用载体暂时尚未明朗,可能是APP,也可能是人形机器人。很多时候,新技术最后会创造出一个可能之前完全没有想到的东西。

      展望2024   成长周期都有结构性机会 风格相对均衡

      问:2024年什么风格、板块会比较占优?会采用什么样的配置策略?

      王鑫:2024年成长、周期板块都有机会,看好偏均衡的配置策略。一方面,2023年相对比较好的一些方向,例如TMT在2024年还有很多结构型的投资机会,军工、医药等偏成长的方向,目前处于政策拐点,远期也不太会受宏观经济影响,值得关注。偏顺周期品种方面,由于跌幅较大,中期的赔率不错,存在修复的机会,当前可以谨慎参与。因此现阶段我觉得2024年会更加均衡一些。

      黄弢:我倾向于认为市场目前对悲观预期的定价是比较充分的。相对于经济复苏的趋势、政策坚定的托底,极低的估值水平,市场的悲观预期偏过度。所以,我对2024年持偏乐观的态度。

      结构看,我同样看好偏均衡的策略。现实是包括顺周期在内的不少板块都处于超跌状态,便宜是硬道理。过去看,当超跌到一定幅度的时候,个股向上的弹性会比较大,但这点在2023年是无效的。不过,长周期来看,股票市场仍是称重器。2023年跌得非常多的,预期非常差的一些行业,只要行业基本面出现边际的复苏趋势,大概率会产生阶段性向上的弹性。

      寸思敏:中长期维度,我们更看好成长,源于中周期经济的波动幅度在变小,无风险收益率下行,成长好于价值。中短期维度看,我们认为2024年均衡风格占优,大盘和小盘会相对均衡,现在小盘和大盘估值比,已经没有特别明显的估值优势;成长和周期更为均衡,2023年是对高成长充分定价的一年,2024年,我们应该在景气成长赛道中优选强产业趋势和定价合理的部分,同时关注估值合理的独立成长和周期成长股,这类资产已经具备较好性价比。

      皮劲松:医药投资创新是永恒的主题,行业和公司依靠创新可以创造需求。具体到2024年的投资机会,可能有三类。一是业绩持续优异的公司,例如创新器械、眼科等业绩持续增长,股价调整也比较充分;二是处在经营低点,存在反转机会的公司,例如前几年的CXO一度很景气,2021年受全球医药产业投融资环境影响,低迷了两年;三是低估值板块,前几年中成药比较冷门,这两年因为疫情、流感的催化,市场关注度很高,部分公司也能持续表现。

      罗水星:从相对宏观的视野来看,现在和接下来一个比较短的时间内,大家可能会交易全球紧缩政策的结束,有一个宽松的预期。

      最近美国的房地产、医药股等,反弹得比较明显。但是我觉得2024年某个时间段,还是要对全球经济动能放缓定价。在那段时间,风险偏好或会受到一定抑制,所以我觉得从现在开始到那个挑战出现之前,市场风格可能依然延续小盘量化、偏成长方向里的一些结构性机会。等到全球去定价全球经济动能放缓的时候,我可能会建议大家偏防守一点,配一些固收+类和高股息产品,平稳度过挑战期。等到一些政策出台,预期有可能否极泰来,出现市场反弹的机会,到那时更利好顺周期板块。

      具体看,一季度配置重心仍在债券、贵金属和商品上,等待两会释放的政策信号和市场情况再适度加大权益配置,二季度开始逐渐关注权益的机会。整体而言,先债后股,节奏比全年的趋势判断更加重要,先防守再择机进攻。

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    责任编辑:常靖蕾



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